在地方融资平台继续承压、土地财政难以为继背景下，地方政府“一手借钱、一手卖地”的融资模式遭遇严峻挑战。各地政府在2014年纷纷着力提高国有资产证券化率，国资营运收入将成为最重要的“钱袋子”。据估算，至2015年末，全国各地地方国有资产证券化规模有望比目前增长5.3万亿元。

地方财力或捉襟见肘

2014年是十八届三中全会后的改革开局之年，各项经济社会建设无一不在向地方政府“伸手要钱”，交通运输、保障性住房、教科文卫、农林水利、生态建设等基础性、公益性领域支出压力只增不减。据粗略统计，2014年仅交通基建拟投资额就将超过1.5万亿元。

面对这些刚性支出，地方政府筹钱的惯常做法是“借钱+卖地”。2014年，两大“钱袋子”面临缩水，地方财政可能陷于捉襟见肘的窘境。

地方政府融资平台将继续承压，靠平台融资将越来越难。一方面，地方政府融资平台偿债压力不容小觑。审计署科研所所长崔振龙认为，从近几年发展趋势看，我国政府债务增长速度近20%，远高于我国经济增长水平。

另一方面，地方政府融资平台遭遇严格监管。央行副行长刘士余近日表示，要全方位监测地方债务风险，彻底清理资信差、功能不明、财务不可持续的地方融资平台公司，防范金融风险。

作为财政收入主力，土地收入一向是地方政府性债务依赖的主要对象。审计署上月公布地方债审计结果显示，截至2012年底，11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占省市县三级政府负有偿还责任债务余额的37%。

2014年，“土地财政”的压力会很大。国土资源部部长姜大明表示，严控新增建设用地供应规模，国土部、住建部将配合修订相关规划给城市划定边界，以制止各地城市无节制扩张规模的“摊大饼”现象。

根据财政部上周披露数据，2013年土地出让金达创纪录的4.1万亿元，比上年增加44%。业内人士认为，这样的疯狂增速无疑会提前透支未来几年的增长空间。

国资证券化规模有望超20万亿

地方政府还握有国资这张“王牌”。借助资本市场功能盘活国资，地方政府在推动国资国企改革同时又可提升财力。

在“土地财政”因城市严守边界红线和耕地红线难有作为、地方政府融资平台继续承压情况下，各地提高国资证券化率的意愿日渐强烈。

多地政府为国资证券化率设定的目标是2015年末达到40%。还有更多省份不满足于这一数字，尤其是国资大省。

财政部上周公布的数据显示，地方国企资产累计42.8万亿元，同比增长14.5%。以每年10%的增速计，到2015年末，地方国有企业资产总量将超过51.8万亿元。按最“大众化”的40%的国资证券化率目标算，国资证券化规模将达20.7万亿元。

一位地方国资人士指出，可大胆预测，地方国资营运收入将在地方财政中扮演更重要角色，国资证券化决定政府投融资体制改革成败，国资营运效率、估值水平、变现能力和可持续发展能力将直接关系地方政府经济调控能力和发展社会公共事业能力。国资证券化是国资改革好抓手，是建立完善现代企业制度与国资监管体制最具效率的途径。

地方政府各显神通

各地政府已意识到国资将成为最可靠的“钱袋子”，纷纷着力推进国资证券化进程，探索存量国资证券化新路。

在最近密集召开的各地国资监管会议、地方“两会”与公布的各地“十二五”规划中，最常提到的是公开上市，方式包含IPO、借壳上市、定增注入优质资产和资产置换等。

鉴于地方国企的“小体量”，还有多地瞄上新三板，提出抓住新三板扩容机遇，为规模偏小的非上市国企开拓投融资和股份转让渠道。

各地在如火如荼规划中的国资投资运营公司是提高国资证券化效率一大工具。分析人士指出，国资投资运营公司将有助打通国资在资本市场自由流动的通道，需控制的国有股可通过这些平台握在地方政府手中。一旦需要资金，地方政府可有选择地退出部分股权顺畅变现，将资金配置在核心重点产业及公共民生领域。

在地方国资中占比较重的基建、公用事业等领域，各地积极利用债券、信托等形式实现国资证券化。

股权基金也是部分地方进行国资证券化的创新之举。清科研究中心数据显示，2013年第三季度，VC/PE市场新增LP中鲜有富有家族及个人LP的身影，政府机构及政府引导基金占比却超过40%，加紧对创投市场的布局。