新预算法重申了放开地方债发行的政策意图，对高成本融资的存量债务，允许地方申请发行地方政府债券置换，降低利息负担，优化期限结构，同时加强对地方举债的约束，降低其融资冲动。地方政府债替代平台融资的趋势将继续抬升城投债估值。

本报记者李光磊在刚刚过去的8月份，利率债行情向好，信用债收益率整体以下行为主。一级市场国债和政策性金融债净供给均有所下降。8月央行公开市场净投放，受IPO资金冻结以及对货币政策收紧担忧的影响，短端利率略有上行，而长端利率出现较大幅度下行，收益率曲线再度平坦化。

8月29日，上海银行间同业拆放利率隔夜SHIBOR收于2.91%，较7月末下行30个基点；7天期收于3.67%，下行31个基点；14天期收于4.20%，上行22个基点。从银行间质押式回购利率来看，R001收于2.92%，较7月末下行31个基点；R007收于3.67%，下行了35个基点。银行间同业拆借利率隔夜利率收于2.95%，下行30个基点；7天利率收于3.81%，下行25个基点。

有分析认为，8月份在新债净供应环比7月明显回落、新股申购和财税缴款等资金需求扰动压力下降的背景下，结合管理层持续降低社会融资成本的宏观政策导向，资金面的宽松趋势好于7月。

在对9月份利率债展望方面，海通证券认为，基本面继续支撑债市，推荐中长久期国开债。首先，从经济和通胀看，经济下行风险增加，通胀短期依然稳定。其次，从资金面看，央行维持流动性宽松态度未变。公开市场连续4个月维持净投放，8月最后一周，在新股冻结巨量资金的情况下，央行加大资金投放力度，投放规模创14周新高。另外，央行宣布对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，并引导农村金融机构降低涉农贷款利率。再次，从利率债供需看，9月记账式国债供给平稳，到期量减少，净供给高位；政策金融债供给增加，到期量平稳，净供给增加。

“预测未来货币利率将稳定在3%至3.5%。经济下行风险增大，而通胀依旧低迷，预计正回购利率或将随时下调，以引导社会融资成本下降。维持未来R007在3%至3.5%间波动的预测不变。”海通证券进一步分析称，继续推荐中长久期国开债，预测10年期国开债波动区间为4.6%至5%。

在信用债方面，总体来看，风险在加剧，城投债有支撑。在一级市场方面，净供给回升明显。根据WIND统计，8月短融发行1848.4亿元，到期1634.2亿元；中票发行796.1亿元，到期441亿元；企业债发行692.5亿元，到期51亿元；公司债发行103.28亿元，到期76.28亿元。全月主要信用债品种共发行3440.28亿元，到期2202.48亿元，净供给增加1237.8亿元。相比7月697.54亿元的规模，8月信用债供给大幅回升。

二级市场上，信用债的收益率整体以下行为主。1年期品种出现信用等级分化，其中AAA-和AA+收益率分别下行两个基点和8个基点，AAA收益率持平，其余等级券种收益率不同程度上行两个基点至13个基点。中长期信用债收益率整体呈下行走势，中低等级债券表现更佳。具体来看，3年期AA+和AA品种收益率分别下行18个基点和20个基点，5年期AA+品种收益率下行24个基点，7年期各等级券种下行空间在11个基点至14个基点之间。

9月份信用债将如何表现？有机构认为，需要关注以下几点：一是高频数据显示经济重归下行愈加明显。8月PMI预览值大幅回落，高频数据也在印证，二季度的经济企稳基本宣告结束，三季度经济下行风险加剧。二是资金面波动对债市冲击趋弱，投资者更关注长期货币政策宽松的趋势。8月资金面波动较大，但货币利率的短期波动对债市冲击趋弱，市场普遍预期货币政策维持宽松状态，未来3个月隔夜回购利率中枢应在2.5%至3%，7天回购利率中枢应在3%至3.5%，且更多投资者预期降息将成为可能。三是信用事件依旧层出不穷，压制风险偏好提升。中诚信托诚至金开2号重组失败；*ST锐电公告公司债回购计划，债券投资者可以按照87.27元/张加上应计利息向其子公司至多出售50万元或者所持债券面值的10%，这意味着大额债权或将蒙受实质违约的风险。四是新预算法表决通过，置换高成本债务共识扩大。新预算法重申了放开地方债发行的政策意图，对高成本融资的存量债务，允许地方申请发行地方政府债券置换，降低利息负担，优化期限结构，同时加强对地方举债的约束，降低其融资冲动。地方政府债替代平台融资的趋势将继续抬升城投债估值。

“经济下行压力加大，货币政策更加宽松，降低社会融资成本任重道远，降息概率持续上升。信用事件层出不穷，避险情绪依然浓重。”海通证券分析称，与此同时，利率市场化推动理财产品继续快速增长，即使低风险品种信用利差已经较低，但相关债券的配置性需求仍然旺盛。并且，长期看理财收益率有下行空间，可以实现资产与负债收益率轮番下行。因此，9月投资策略仍建议以城投债和高等级产业债为主。