在我们发布城投债“亲子鉴定”之后，投资者更为关注的是负有偿还责任的债务有哪些。在和政府财政部门接触的过程中，我们发现短期内政府难以给出清晰的界定所有城投的办法，其中或会有不断的反复，因此市场对城投分化的担忧短期也会所缓解，但是难以改变城投分化的趋势。因此我们还是需要找出那些确定性属于政府债务的城投，本报告采用“海底捞”式甄别查找出10个债券供投资者参考。　

　　一、再谈债务类型与项目类型之分　　

　　1）对项目类型的为什么按照公益性、盈利性标准划分？地方融资平台可分为四类：纯公益性项目、低收费项目、一般收费项目和商业性项目。结合财政支持力度，我们更愿意把项目收益看成不考虑财政补贴情况下，项目收入是否能够覆盖项目支出。　　

　　二、具体个券债务类型的界定不可简单粗暴，我们更加倾向精挑细选　　

　　1）为什么不能对具体个券的债务类型进行简单粗暴划分？因为（1）个券的加总规模难以对应上审计署审计的券种（中票、企业债）规模。（2）债券募集资金用途与市场的认知可能不一致。（3）各地方政府对具体债务的处理方式存在较大的空间。　　

　　2）海底捞”式甄别政府负有偿还责任的债务。我们结合项目类型和评级报告说明捞出10个政府负有偿还责任债务的个券，供投资者参考。　　

　　（1）明确主体和项目类型所发行个券被纳入政府债务的：12青岛城投债01、12青岛城投债02。同主体青岛城投集团发行的12青城投MTN1、13青城投MTN2、13青岛城投CP001、14青岛城投CP001、14青岛城投CP002四支债券我们是不能充分肯定的，只能从概率上认为可能被纳入政府性债务中。　　

　　（2）只明确发行主体所属的债务被纳入政府债务的：14石国投MTN002。同一主体发行的14石国投MTN001、14石国投MTN3、14石国投MTN4虽然在评级报告中没有确定规定，但因为是同一发行主体，我们亦有充分理由判断其被纳入政府债务。　　

　　（3）只明确个券但不明确发行主体被纳入政府债务的：11鑫泰债、12鑫泰债、10常德城投债、11南太湖债。　　

　　（4）根据表述大概率上判断被纳入政府性债务的：09铜城投债01、09铜城投债02、13铜陵建投债。　　

　　3）这部分债券投资价值如何？对这部分个券可以确定的是：（1）评级差异将逐步消除；（2）相比其他城投债享有相应的信用风险溢价。将我们挑选各券的估值收益率与同期限的国开债对比，两者之间的利差均在70BP以上。而从整体市场来看，3年期城投相对国开债利差在70BP以上，5年期城投相对国开债利差在80BP以上。这就是说这8个个券（不考虑1年以下的10常德城投债和09铜城投债01）在估值上相比其他城投债已有所反映，但可能并未完全反映到位。我们认为在流动性宽松、牛市格局延续背景下，这8个个券投资价值仍然较高，均给予“强烈推荐”评级。