据传，上海自贸区将对人民币资本项目可兑换进行先行先试，在区内实现利率市场化。笔者认为，就目前市场流传的自贸区 “一简化六自由、开放十九行业”方案来说，突破力度较大的地方在于汇率、利率，但也面临较多的操作难题。

    目前国内银行的贷款利率5年以上大额协议存款利率基本上实现了市场化定价，储蓄存款利率则只能最多上浮10%。银行有着强烈的提价揽储动机，这体现在绝大多数银行顶着上限来确定存款利率；也可以从目前收益率明显高于同期存款利率的银行保本型理财产品上面看出来。相比之下，债券、信托、资产证券化、股票等产品的价格随行就市，人身险保单预定利率上限也已放开。倘若要在自贸区内实现利率市场化，就必须允许银行存款利率上浮超过10%。

    问题在于，当区内银行存款利率为法定利率的110%以上时，资金会拼命地流向自贸区内的银行。倘若不加以阻止，区内银行将很快揽储到远超过自身资产端运用所需的资金。这些资金会溢出，如上交总行，转贷给区外企业。在这种情况下，区内银行网点的经营杠杆较高，以量补价，其业绩无法真实反映利率市场化后息差缩小对银行的负面影响，会失去改革试点的意义。若限制区外百姓来存款，操作上比较麻烦，只能通过身份证、户口本甄别。况且，自贸区所辖的4个保税区内应该没有多少户籍居民。

    同样，自贸区内实行人民币资本项目可自由兑换，估计突破方向也主要在于机构业务。早在2011年温州市就传出要试点允许个人境外直接投资，随后还有深圳前海，但都没了下文。至于国内机构的境外直接投资、境内贷款投向海外等业务，目前全国各地都可以做，限制不多。上海自贸区估计只会减少手续，令企业走出去更为便利一些，比如改审批制为备案制。2012年深圳前海提出放开国内机构到境外贷款回流国内（跨境贷），2013年初出台了实施细则。由于境外贷款利率低于国内，故一些企业有这方面的实际需求。如果上海自贸区也搞跨境贷，并限定用途于区内的建设、自用房产与实业发展，则与前海无异，算不上进一步的创新。

    除了跨境贷、升级版QDII，上海自贸区外汇改革的重点可能是在离岸业务方面。现有方案称改革目标是对自贸区内的外汇资金先实行限额管理下的境内外双向互通，待条件成熟再推进到无限额管理的完全互通。这些外汇资金只需要备案，就能自由进出。问题在于：它们不能流出区外、流入国内。这在技术上是有难度的，外管局还得跟踪、介入企业的资金运营，最终要么失控，要么没有达到简化手续方便企业的初衷。如果是两头在外的离岸业务，就没有这方面的问题。