城投债发行节奏有所放缓，地方债发行创历史新高——4月城投债数据跟踪

4月城投债发行节奏有所放缓，而地方债发行创历史新高。根据最新数据，4月城投债发行规模有所回落，较上月环比减少1632亿元至1246亿元，但较去年同期依然同比多增量81亿元（图1）。据我们估算，季节调整后的4月城投债发行量为1009亿元（图2）。而地方债发行节奏显着加快，4月发行量达1.06万亿元，再创历史新高。由于去年4月无地方债发行，地方债发行量同比多增1.06万亿元（图3）。地方债发行大幅放量弥补了城投债发行节奏放缓，地方政府资金状况将继续改善，推动基建投资增速继续回升（图4）。

企业债、中票短融发行规模均环比回落，企业债同比多增明显。伴随总量回落，4月城投债中各类债券发行量均呈现环比大幅回落的态势（图5）。但同比多增态势仍然保持，其中中票和短融发行规模同比基本持平，企业债较去年同期增加305亿元。如同我们的预期，虽然3月发行量“井喷”后出现回调，但同比多增态势不变。在政策聚焦“稳增长”的背景下，城投债作为地方基建投资的重要资金来源，有望在中长期内继续保持同比正增的态势。

城投债发行利率上升。4月新发城投债平均票息率由上月的4.27%上升至4.69%（图9）。4月城投债发行缩量，而发行利率上行明显，显示月内的城投债提前偿付事件、债市收益率调整等均对城投债需求形成较为明显的打压。随着提前偿付风波消散，地方政府债务置换规模的不断扩大以及政府对稳增长重要性的强调，城投债刚性兑付不会打破，城投债相对于其它债券的吸引力会进一步加强。评级方面，4月新发各等级城投债占比基本稳定，AAA、AA+级的3个月移动平均占比分别较上月下降2.9和上升3个百分点，AA级的3个月移动平均占比小幅下降0.2个百分点（图6）。

基础设施相关行业依然是城投债主要投资行业，房地产占比维持较高水平。16年3月新发城投债中投资于建筑工程和交通运输行业的3个月移动平均占比之和接近50%，可见随着政策目标聚焦稳增长，基础设施领域继续是城投债的主要投资方向。与此同时，投资于房地产行业的城投债占比为14.5%，虽然较上月小幅下降，但仍然处于历史较高水平上（图7、图8）。

城投债地方债继续加速发行，经济复苏将继续。虽然近期实体经济企稳迹象明显，但从经济复苏稳健性和政策持续性角度，稳增长仍需发力。而基建仍然是稳增长的重要抓手和着力点，其投资资金来源仍主要依赖地方政府债务的扩张。而地方政府债务置换和城投债依然是基建重要的资金来源。截止4月末，地方债已经累计发行近2万亿元，今年总发行规模预计在6万亿左右，而城投债将继续保持同比多增状态。2016年将是资金从金融市场回流实体经济的一年，随着地方债、城投债快速发行，专项建设基金资金逐步落地，地方政府资金面持续改善将推动基建投资持续回升，发挥重要的稳增长作用。

表格1.城投债月度数据汇总