近年来，地方债成为仅次于国债、政策性银行债的第三大债券品种。根据中银研报显示，截至今年上半年，地方置换债券已累计发行2.69万亿元，达成全年目标的一半。蓝鲸银行频道梳理发现，按照目前的发债速度，始于2015年3月的地方政府债券置换存量债务工作预计将于明年结束，商业银行成为定向置换“主力军”。

上半年置换债券达成全年目标50%

根据中银研究7月底的研报显示，上半年，地方债已累计发行3.58万亿元，接近去年全年发行水平。而置换债券已累计发行2.69万亿元，占地方债总发行规模的73.5%。

按照财政部预算估计，在3年左右时间将置换15.4万亿元存量债务以及2016年3%的财政赤字率，预计2016年全年置换债券的发行规模约5万亿元左右。

由此可见，上半年置换债券的发行规模已达到全年总发行规模的50%左右；下半年，置换债券仍将是地方债发行的主力。

今年1月25日，财政部印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》(下称：《通知》)，鼓励地方政府积极采用定向承销方式发行置换债券。

《通知》要求“各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年本地区置换债券发行规模上限的30%以内”的规定约束，预计不会出现单个季度的供给“洪流”。

截至2016上半年，定向置换债发行9145亿元，占全部债券规模的25%左右，比2015年全年占比提高5.3个百分点。下半年，定向发行地方债的比重有望进一步提高，此举将对商业银行造成一定的影响。

商业银行成为置换“主力军”

当前，我国地方债投资者以商业银行为主。中银研报显示，截至2015年末，商业银行持有约72%的地方债。

对于商业银行来说，将即将到期的地方政府债务置换成低利率、长久期的地方债，除了会形成银行收益方面的损失，同时还将对银行业务造成一定的影响。

中银研报中总结了地方债市场加快发展对商业银行的主要影响。

首先，由于地方债的发行期限通常相较于银行贷款要长，这将进一步加大银行的期限错配风险(例如，2015年地方债的平均发行久期为6.4年,而银行贷款以3年期为主)。

其次，由于置换债券不能转让流通，这使得置换债券的流动性风险大于一般地方政府债券(其可上市流通)，且不能从二级市场流通中获益。

但一方面，存量债务置换的项目多为准公益性或现金流无法全部覆盖的项目，债务置换有助于商业银行降低债务违约风险。

而另一方面，随着地方政府融资模式日益市场化、透明化和规范化，地方政府对银行信贷需求有所下降，要求商业银行资产配置由过去以信贷为主逐步转向以信贷和债券并重。

因此，存贷利差盈利模式难以为继，商业银行要加快从单一的利差收入向债券收益和投资银行业务等综合收益转变。