三季度经济的回暖，终于得以让央行放开手脚，出招遏制货币存量的迅速增长。

昨日，央行公布的数据显示，10月社会融资规模、新增人民币贷款两项关键金融指标双双大幅低于预期。在经历了第三季度的“微刺激”之后，尽管货币政策稳健的提法没有改变，但在操作层面趋向偏紧的迹象却已十分明显。

10月份，社会融资规模为8564亿元，创下年内次低纪录，分别比上年同期和上月少4342亿元和5485亿元。当月新增人民币贷款5061亿元，虽然同比多增7亿元，但比上月亦减少2809亿。

而与此形成鲜明对比的是，2013年第三季度，社会融资规模为3.81万亿，月均1.27万亿；新增人民币贷款2.2万亿，月均7333亿元。

“微刺激”收官

“10月份的表现是对三季度进行一个反向调整的产物。”中国人民大学经济学院副院长刘元春在接受《第一财经日报》采访时表示，6月份银行间流动性紧张之后，三季度的社会融资规模和信贷总量有所放量，这在一定程度上打乱了全年的整体布局。

其实，从前10个月的情况来看，社会融资规模和新增人民币贷款均较去年有较大增长。1～10月人民币贷款增加7.78万亿元，同比多增5577亿元；社会融资规模为14.82万亿元，比去年同期多1.81万亿元。

解释10月新增人民币贷款明显减少原因时，交行金融研究中心研究员鄂永健认为，由于三季度信贷投放步调略快、四季度银行信贷计划总体较低、行业不良压力有所上升及央行重申货币信贷和社会融资规模适度增长等内外多方面限制因素都对本月贷款投放形成了一定约束。

刘元春表示，10月金融统计数据的表现宣示了三季度“微刺激”的结束。他还认为，当前货币存量过大，三季度宏观经济的向好，为央行降杠杆、防控金融风险，提供了操作的空间。“未来整体的方向还是强化监管，控制过多的流动性”。

从广义货币供应量（M2）的维度看，当前整体流动性并不紧张：10月末，M2余额107.02万亿元，同比增长14.3%，分别比上月末和去年同期高0.1个和0.2个百分点；狭义货币（M1）余额31.94万亿元，同比增长8.9%，与上月末持平，比去年同期高2.8个百分点。

鄂永健表示，M2同比增速略有提升主要应是外贸状况有所改善，新增外汇占款较多，及同业、债券投资和理财业务规模可能有所扩张所致。M1增速并未明显上升应主要是因为季初财税上缴较多。

信托通道遭弃

“社会融资规模明显低于预期。”申银万国首席宏观分析师李慧勇在接受本报采访时表示，这主要是由于信贷渠道和非信贷渠道双双低于预期造成的。

构成10月的8564亿元社会融资规模中，仅有人民币贷款和委托贷款同比多增，其余同比均为负增长。

“从社会融资结构来看，银行表内融资占比较高，当月本外币贷款占社会融资总额比重为63.14%。”鄂永健表示，新增社融规模明显收缩应主要是监管加强因素所致。

鄂永健还称，表内融资温和平稳、表外融资显现收缩迹象、央行在公开市场全月净回笼货币等诸多现象显示监管层正在通过规范表外融资、调控货币市场流动性和指引表内信贷，在宏观审慎框架下引导金融资源向实体经济配置。

一般而言，委托贷款、信托贷款被认为是表外融资的典型代表。按照以往经验，此两类贷款往往表现同步关系，即要增同增，要减同减。但在10月，委托贷款、信托贷款呈现罕见的不同步：信托贷款同比少增1040亿元，但委托贷款却同比多增893亿元。

多位接受采访的人士认为，基金子公司、券商资管产品等开始加入“通道业务”的争夺战，这对信托公司提供的传统通道产生了替代作用。

“有点此消彼长的关系。”民生银行金融市场部首席分析师李志强表示，委托贷款可能不是通过信托的方式，而是通过创新渠道（券商资管、基金子公司等）进行。“但随着监管的加强，委托贷款、信托贷款两类的总规模，同比还是有所下降。”

坚决“降杠杆”

10月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.83%，分别比上月和去年同期高0.36个和0.96个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.86%，分别比上月和去年同期高0.37个和1.04个百分点。

“10月份，资金明显偏紧。”李志强表示，未贴现的银行承兑汇票减少398亿元，同比少增1127亿元。票据对应短期资金，资金成本上升，导致银行这块业务的收缩。

“10月净回笼现金897亿元。央行是有意在引导。”李慧勇表示，此前，央行还仅是引导中长期利率上行，而近期短期利率亦开始维持在高位。他还称，尽管再次出现类似6月份银行间市场利率的飙升可能性不大，但仍应对市场利率过高保持足够的警惕。

但从各种迹象来看，央行控制货币存量，降杠杆的态度坚决。

就在上周，央行还在其发布的《2013年第三季度货币政策执行报告》中称，在近几年较大幅度加杠杆后，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程。在近年来的央行货币政策执行报告中，这是第一次提出“降杠杆”的判断。

李志强认为，当前的货币政策属于稳中偏紧，到明年一季度都将维持这个趋势。

李慧勇预计，2013年全年，新增贷款规模在9万亿元左右；全年社会融资规模则可能在17万亿元。“存款准备金率不会调整，外汇占款较多的话，可以通过发行央票对冲。利率方面，倒是应通过下调的方式引导市场利率下行，但又考虑到通胀因素，利率政策的决策难度加大。”

统计局公布的数据显示，10涨月份CPI同比上涨3.2%，高于9月份的3.1%。这是自3月份以来CPI涨幅第二次突破3%。

央行上周也称，对下一阶段的价格形势不可盲目乐观，物价上行压力是存在的，要继续引导、稳定好通胀预期。

而在鄂永健看来，年内货币政策仍保持稳健中性，利率和准备金率保持稳定的可能性较大。“展望未来3个月，预计信贷供需将较大可能处于紧平衡状态。”