近日，大千生态景观股份有限公司（以下简称“大千生态”）非公开发行股票募集资金，拟定增不超6亿元，其中有4.2亿元用于泰和县马市生态文化旅游特色小镇PPP项目，另外1.8亿元用于补充流动资金。而对于其2017年3月份上市时募集的3.31亿元资金，公司目前已经全部用完。实际上，大千生态也曾试图发行可转债筹资，却以失败告终。

回顾大千生态最近几期的财报可以发现，大千生态频繁募集资金的背后则是其财务业绩承压。由于其PPP项目建设周期长、EPC项目回款周期较长，存在经营性现金流持续为负的风险。此外，大千生态还存在负债居高不下、借款增加、融资成本加大以及存货积压等一系列问题。

日前，《中国经营报》记者就上述相关问题致电大千生态方面，大千生态品牌部相关工作人员则表示，目前公司不接受媒体记者采访。

为PPP项目筹资可转债曾过期失效

早在2017年8月，大千生态就中标了泰和县马市生态文化旅游特色小镇项目，该PPP项目位于江西省吉安市泰和县，总投资额约人民币10亿元，政府方占股34%，社会资本方占股66%。项目建设期2年，运营期10年。

此后，大千生态拟募资总额为3.9亿元的可转换公司债券投资该项目。但是，大千生态最终却未能完成可转债的发行。2018年8月，大千生态公告称，由于资本市场环境发生诸多变化，发行条件不够成熟，公司未能在证监会核准发行之日起6个月内完成公开发行可转换公司债券事宜，因此证监会关于公司本次公开发行可转换公司债券的批复到期自动失效。于是，大千生态在筹资上只能“另谋出路”，而此次非公开发行股票无疑是一个“救命稻草”。

有业内人士对本报记者表示，PPP项目投资与收益是否能匹配，关键是看项目的类型。这个项目表面上是PPP特色小镇项目，其实背后可能是有一定产业背景的地产综合开发项目。对于这种项目，企业在导入产业资源时，也可能获得地方政府一些优惠政策，比如税收奖励、一次性低价购地或者其他项目的优先开发等。

据了解，大千生态业务经营模式主要有三种，分别是传统施工项目、EPC项目以及PPP项目模式。其中，PPP项目主要是通过招投标承揽业务，大千生态作为社会资本方与政府合作，共同出资设立项目公司，通过项目公司对PPP项目进行投资、建设和运营，同时大千生态作为供应商负责资质范围内的项目施工。等运营期结束后，大千生态再将项目移交给政府方。对于政府方来讲，则需要在运营期内按年考核，根据考核结果支付可行性缺口补贴，工程施工结算根据《建设工程施工合同》约定，按进度结算和支付。

垫资回款周期长 经营性现金流连续为负

近年来，大千生态承担的PPP项目和EPC项目占比较大，PPP项目建设周期长、投资规模大，EPC项目的结算周期也较传统施工项目更长，在工程结算前需要公司垫资建设，并且回款周期较长，存在经营性现金流持续为负的风险。

从2017年一季度到今年三季度，大千生态经营活动现金流净额连续7个季度为负，特别是2017年底，公司经营活动现金流净额为-3.14亿元，同比大减534.18%。2018年第三季度，大千生态经营活动产生的现金流量净额为-2.7亿元，与上年同期的-2.92亿元相比，虽然增长了7.48%，但是经营性现金流仍然为负，其改善效果不明显。

根据大千生态今年半年报，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，与去年同期相比增长了12.91%，大千生态方面解释称，该指标变动主要原因是公司加大了收款力度，销售收款较上年同期增加。由此可见，公司能否及时回款制约着公司的现金流，这些不确定因素也严重影响公司财务状况。

另外，随着第三季度PPP项目投入的增加，大千生态长期应收款增长了31.91%，从今年初的7.51亿元增长到9.91亿元。事实上，长期应收款无法及时收回，则会成为坏账，给企业造成损失。

有业内人士认为，PPP项目最大的风险来源于资金，PPP项目一般情况周期会比较长，需要运营企业有较强的前期融资能力和持续融资能力。各方合作关系的协调也制约着PPP项目，因为运作PPP项目的公司最少是两个股东，其中一个是地方政府授权的部门，这里面有很多关系需要协调，一旦处理不好，可能影响项目落地运营。另外，项目的类型也是一个关键因素，有些偏市政类的项目往往周期长且收益低，出现亏损的可能性存在，有些偏开发类的项目也要看整体项目的定位和主体的运营能力。

负债居高存货积压 融资成本加大

大千生态2018年第三季度报告显示，今年前三季度公司实现营收5.48亿元，较上年同期增长18.95%；归属于上市公司股东的净利润为5641.43万元，较上年同期增长3.08%。虽然营收和净利润都出现了正增长，但由于大千生态为PPP项目建设而大量举债，其相应财务指标也出现了大幅度变动。

首先是大千生态负债居高不下。截至今年三季度，大千生态资产总额为27.72亿元；负债总额达15.28亿元，为上年同期的2.12倍；资产负债率达55.11%，较上年同期的40.25%增加了14.86个百分点。

大千生态借款增加，融资需求紧迫。大千生态第三季度末的短期借款为3.69亿元，与今年初相比增加了2.05亿元，变动幅度达125%；第三季度末长期借款高达6亿元，是今年初的2倍。而大千生态的借款也主要用于扩大PPP业务规模。

值得注意的是，今年三季度，由于大千生态银行借款增加，利息支出增长，使得大千生态财务费用高达883.2万元，较上年同期激增477.06%。同样的原因，公司今年半年报显示，大千生态财务费用为426万元，与上年同期-142万元相比，增加了400.14%。

大千生态对融资规模的需求不断增加的同时，银行信贷政策也日趋紧缩，融资利率持续走高，因此大千生态面临着融资成本加大的风险。

此外，大千生态存货还存在积压现象。今年三季报显示，大千生态存货已经突破4亿元关口，达4.34亿元。事实上，2015至2017年，大千生态的存货就呈现逐年上升的态势，存货金额分别为1.78亿元、2.32亿元和3.56亿元。从2017年三季度到今年二季度，大千生态存货都在3亿元以上，但是在此前的一年中，大千生态的存货还多在2亿元左右徘徊。