联合资信6月9日公告称，将德阳发展控股集团公司（下称德阳发展）主体信用等级由AA调整为AA+。评级调整的理由为，德阳发展持续获得政府在资金注入、债务置换和补贴方面的有力支持，并将德阳产投纳入合并范围，公司资产、收入规模大幅增长。

工商登记信息显示，德阳发展主营业务为对基建设施进行投资、融资、建设等，公司在银保监会融资平台名录之中。从整个融资平台板块来看，德阳发展评级上调并非孤例。

21世纪经济报道记者根据Wind数据整理显示，截至6月9日，今年共有43家城投主体评级被上调，相比上年同期增加10家；只有1家城投公司主体评级被下调。总体而言，城投评级调整易上难下。

“目前发行人付费模式下，评级机构和发行人的地位决定了上调评级容易，但下调很难。”某评级公司城投评级负责人坦言，“客观来说，目前城投外部融资环境相对宽松，所以机构上调评级的压力也小一些。”

今年因为疫情冲击，地方政府财政收入受到较大影响。财政部数据显示，1-4月地方一般公共预算本级收入33611亿元，同比下降11.5%。而地方财力是城投评级时参考的重要因素，因此市场高度关注今年城投企业评级调整情况。

记者梳理发现，城投评级上调，主要因为政府支持增加、外部融资改善。此外，融资平台整合后城投公司资产、收入规模上升，很大程度上助推了评级上调。

一些市场人士则提醒，城投主体评级上调背后一定程度上也反映了行业竞争日趋激烈的现状。在经济下行压力加大、地方财政收入下降的背景下，城投信用评级被广泛上调仍需关注。考虑到地方财政收支面临较大压力，相关评级结果还需审慎看待。

地方政府支持力度增强

在债券市场上，资信等级是一个企业履约状况和偿债能力的综合反映，低等级的企业较难获得金融机构的支持。因此，某种程度上评级是融资的通行证，而评级提高则可以降低融资成本。

截至6月9日，今年共有43家城投主体评级被上调。其中，调整前评级为AA的居多，合计27家，占比超过六成。换言之，评级调整后，这27家城投主体评级将升至AA+。

在债市，AA级主体也被认为评级较低，因而更容易获得评级上调机会。当市场情况较差时，AA评级主体债券难以成功发行。如果上调至AA+，发债难度将明显降低。

“我们获得AA评级后发了好几单债券，包括中票、PPN等，但当时获得AA评级费了很大劲。”中部省份某融资平台公司融资部负责人坦言，“最近我们在筹划把区域内的两家城投合并以提升评级，但还没有实质性进展。”

从上调评级的城投主体所在省份分布来看，江苏、浙江两省最多，数量合计达18家，占到上调评级公司数量的四成。其原因在于，一方面两省经济发达，存量融资平台主体数量也较多；另一方面，两省财政经济实力较强，对平台评级上调形成有力支撑。

21世纪经济报道记者梳理发现，今年城投评级上调的原因有公司现金流改善、土地储备相对较多、资产具有良好的变现能力等。此外，地方政府支持力度增强更是重要原因。

政府支持力度主要表现为三个方面：一是对发行主体提供资本金注入、财政补贴等；二是向发行主体无偿划入国有土地使用权、房产等资产；三是牵头进行发行主体的资产重组、合并。三种方式都会使发行主体的总资产、所有者权益、营业收入规模大幅增加。

今年城投评级调升的主体中，第三种方式较多。其原因在于，2019年以来地方融资平台转型也在快速推进，多省份已制定融资平台转型方案，要求市级平台公司数量控制在3个以内，县级平台公司控制在2个以内。这意味着一些平台将注销或成为另一平台的子公司，一些平台则将整合在一起组成新的企业。

比如今年5月29日，评级公司将重庆缙云资产经营（集团）公司主体评级由AA上调至AA+。其主要理由为，在2019年公司股东将当地两家公司股权划转至该公司，公司资本实力增强、财务杠杆下降。

融资改善也是重要的原因，包括债务置换、承接防疫贷款等。如德阳发展评级调高因素中，债务置换是重要原因。“今年稳增长措施会使城投平台获得更多资源。”沪上某券商信评人士表示，“总体看，疫情对城投的负面影响较小，因此2020年城投债违约风险较低，仍是相对安全的债券种类。”

评级困境

在城投评级中，地方经济财政实力、平台自身运营能力及财务水平是重要考量因素。在评级上调的报告中，一些报告要么没有将今年的经济、财政数据纳入考量，要么纳入考量后仍将评级上调。

“不同评级公司对区域经济的重视程度不一样，有的赋予权重很高，有的却不对所在区域的财政经济实力做出评价，伸缩性很大，评级真是一门‘艺术’。”前述券商信评人士直言。

目前评级公司并未因为地方财政收入负增长下调所在区域城投公司的评级。在仅有的一个案例中，吉林省交通投资集团公司在去年7月被下调评级后，今年1月再度被下调评级，主要因为其财务恶化。

评级公司称，自2019年7月出具跟踪评级报告以来，吉林交投委贷资金的回收情况、房地产项目等非主业资产的处置情况未能取得明显进展，并且公司目前短期偿债压力仍较大，未来生产经营和战略转变尚不明确，存在诸多不确定性。

此外，今年5月评级公司将营口沿海开发建设集团有限公司主体及相关债项列入信用评级观察名单。因为该公司偿债资金落实及到位情况尚不明确；同时，公司即期债务规模较大，且盈利能力持续弱化，自身还款能力欠佳，“15营口沿海MTN001”的偿付能力存在一定的不确定性。不过，该中票最终还是得以兑付。

“虽然债券最终兑付了，但是可以看到城投融资能力分化还是很明显，低评级甚至未发债的城投融资仍然困难。”前述券商信评人士称，“这也反映了当前的评级困境，有的公司评级给不到AA，但因为市场竞争才给了AA。”