地方政府债券自发自还继续推进。继广东、山东和江苏之后，江西本周二（8月5日）成功招标发行三个品种地方债，成为首个突破地方债券利率低于国债利率“惯例”的省份。

　　此次江西省政府债券分为5年、7年和10年期三个品种，计划发行规模分别为57.2亿元、42.9亿元和42.9亿元，共计143亿元。其中，5年及7年品种利息按年支付，10年品种按半年付息。

　　从投资者的参与意愿来看，招标总量要远远超过实际发行的债券规模。数据显示，三期债的投标倍数分别为2.43倍、2.40倍和2.31倍。

　　而从发行结果看，5年、7年和10年期品种的中标利率分别为4.01%、4.18%和4.27%，要略高于同期限国债收益率。中债收益率曲线显示，截至8月4日，银行间市场5年期、7年期和10年期固定利率国债到期收益率分别为3.99%、4.16%和4.25%，各期限中标利率“精准地”定位在同期限国债利率2个基点位置。

　　这是又一个中标利率“紧贴”国债利率的地方债发行案例。在此之前，经国务院批准参与地方政府债券自发自还改革试点的10个省（市）中，已经完成发行工作包括广东省、山东省和江苏省。除山东债发行利率显著“倒挂”于同期国债利率外，其余各省地方债定位基本都在国债估值附近。数据显示，7月11日完成招标发行的山东债券发行规模137亿元，其中，5年期、7年期和10年期债券中标年利率分别为3.75%、3.88%、3.93%，中标利率低于同期限国债利率近20个基点。

　　有业内人士认为，作为首个由中西部省份发行的自发自还地方债，江西省的经济实力明显偏弱，但其利率并未明显低于其他省份，表明地方债定价距离实现真正的市场化仍有距离。

　　第一创业分析师胡泽利此前表示，自发自还地方债发行仍参杂非市场化因素。上述机构预计，这一情况在未来其他省份自发自还地方政府债发行中还会出现。

　　据财政部公告显示，2014年地方政府债券自发自还试点包括上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛10个省市。在4000亿元地方债发行规模内，地方政府债券自发自还总规模为1092亿元；其中，江苏获准发债规模最高，为174亿元。

　　而对于地方债发行非市场化因素的原因，有专家表示，地方债的发行利率理论上应该要高于国债利率。但是现在地方债试点的相关操作还不完善。

　　从今年地方债自发自还试点省份的承销团成员组成情况来看，广东省14家银行、2家券商；山东省18家银行、2家券商；江苏省22家银行、3家券商；江西17家银行、3家券商，银行在主承销商中扮演了重要角色。

　　此外，四省地方债高度一致的评级结果也受到市场的关注。以江西债为例，其募集资金在确保完成保障性安居工程等中央重大公益性项目建设要求的前提下，主要用于支持该省重要基础设施项目、转贷市县重点项目建设等方面。新世纪评级对此给予2014年江西地方政府债信用评级为AAA。

　　然而，截至目前，已发行或披露发行文件的广东、山东、江苏、江西、宁夏五地自发自还地方债均获得AAA的最高评级。有业内人士表示，几乎一致的评级结果一定程度上已经失去了风险定价的指导意义。

　　不过，尽管地方债自发自还还有诸多不如意的地方，但应该看到的是，中央为规范地方举债，开明渠、堵暗道，地方债由此从“代发代还”到“自发代还”再到现在的“自发自还”试点，一套硬性约束机制开始建立，地发债务市场化序幕已经拉开。

　　业内人士表示，地方债自发自还试点下，对地方政府软约束主体的规范由以下两个层次展开。一方面，从政府体系内部看，以制度建设为抓手规范软约束主体的融资行为。推行权责发生制的政府综合财务报告制度，也就是地方政府的资产负债表，提高财政透明度。

　　值得一提的是，资产负债表是企业或金融机构信用评级的基础必备材料，尽管目前地方政府仍未公开基于权责发生制的资产负债表。但是多位业内人士认为，目前可获得的地方政府财政预算表、经济社会发展数据等数据信息，已基本能够满足地方政府信用评级的需要。

　　另一方面，从外部制约环境来看，与信用评级同时发挥作用的还有地方债务的最终出资方——个人投资者与机构投资者。未来的地方债个人投资者可以以本地投资者为主，本地投资者对地方政府债务发行人更为熟悉，也更有动力防范发行人的道德风险；机构投资者则更为专业，对发行人偿债能力的变化更加敏感。

　　“近期地方债自发自还的试点正是对软约束主体进行规范的尝试性举措，而提高财政透明度也是实现国家治理现代化的重要一环。”上述业内人士表示，规范地方债务的管理是本轮财税体制改革的一部分，对其推进节奏应有适当的把握。