导语：这将使融资平台在银行间市场“发新还旧”面临严格的监管，而未来一段时间城投类债务，特别是中票和短融的供给很可能会收缩。

　　继发改委发文提高城投债审核标准后，中国银行间交易商协会亦在加强地方融资平台债务融资工具的注册发行资质限制。

　　12月1日，银行间交易商协会发布了《关于进一步完善债务融资工具注册发行工作的通知》（下称“通知”）及包括《地方政府说明函》、《主承销商尽职调查要点》在内的三个附件。

　　值得注意的是，《主承销商尽职调查要点》中，规定了承销商的11项尽职调查要点，其中就包括募资资金用途。有业内人士表示，这将使融资平台在银行间市场“发新还旧”面临严格的监管，而未来一段时间城投类债务，特别是中票和短融的供给很可能会收缩。

　　11项尽调严控平台发债

　　本次《通知》的附件包括《地方政府说明性文件要点》以及《主承销商尽职调查要点》，其中，《地方政府说明性文件要点》要求地方政府按照当地债务甄别清理情况说明政府对发行人融资功能的剥离情况、发行人举借债务不会增加政府债务规模及政府不会通过财政资金直接偿还该笔债务。《主承销商尽职调查要点》规定包括募集资金用途、偿债保障措施、企业生产经营情况、资产真实性及合规性等11项尽调要点，对地方平台公司发债进行了多个方面的规范。其中发行人是否在银监会及审计署融资平台名单之中、债务甄别分类、与政府相关的市场化安排、财政性资金流入、三年内审计结果等要点均为新增内容。

　　值得注意的是，在募集资金用途方面，《要点》对于未纳入政府债务的债务融资，分别在用于募投项目、偿还银行贷款和补充流动资金三种情况下制定了相应的尽调项目。用于募投项目的债务应用于非公益性项目，偿还银行贷款的债务应当追溯用途，补充流动资金的债务则要出具资金缺口匡算依据以及拟使用募集资金额度。“城投债中在银行间市场发行的那些基本上大部分都是用来偿还贷款或者做营运资金，筹集资金这方面应该可以说基本上处于监管空白。”方正证券固定收益研究员胡方圆表示，由于相关监管的缺乏，发债企业过去在“筹集资金运用”这一项上通常比较随意，例如“补充流动资金”的资金也有可能被用来偿还债务，而本次交易商协会的监管新规则标志着这方面监管的严格化。“还是跟国务院43号文（《关于加强地方政府性债务管理的意见》）一脉相承的，配合控制地方政府债务。”宏源证券固定收益部首席分析师范为如是解释《通知》的出台。他认为，从债务结构而言，地方债务结构面临调整，包括城投债、城投中票等债务类型未来都会更加趋于规范、审慎。

　　事实上，伴随国务院43号文的发布，城投债在发行量和发行结构上已经发生变化。10月份以来，城投债发行量总体回落，从券种结构上来看，企业债发行规模和比重均显着回落，而中票和短融的规模和比重均出现上升。方正证券近日的一份研究报告指出，今年10月份开始城投类企业债的发行规模从此前的至少四五百亿缩小到了200亿元左右，这迫使地方融资平台的融资渠道转向交易商协会。

　　胡方圆指出，《通知》要求地方平台债务注册发行时提交很多文件，明确该笔债务与地方财政的关系，“这对于承销商来说是一个比较大的工作量，他们要去跟地方政府沟通还要自己去尽调很多的东西，这段时间提交注册申请的这些债券的发行很定会搁浅、放缓，这段时间城投债的供给特别是中票、短融这方面肯定是会收缩的”。

　　地方融资途径仍待探索

　　根据方正证券的统计，城投债融资用于偿还旧债的现象近两年十分显着，总体上有将近17%的募集资金被用于偿还旧债，而在品种上中票和短融用于偿还旧债的现象更为严重。

　　胡方圆分析称，银行间市场注册发行的放缓可能会影响部分借新还旧需求的债务，因此地方政府债务接续的问题值得关注。

　　范为提醒对年底地方债务统计的关注：“统计之后估计会出台相应的办法，规定哪些债务能够被放到地方债务里面去。现在地方应该会选择多报一些，中央政府如果能够承接一部分或者提供一部分信用担保的话，可能会对地方偿债减轻一些压力。”

　　43号文发出后，谁来替代城投债一度成为市场热议的话题。有业内人士分析指出，永续债、项目收益债等新券种或接棒城投债。项目收益债和永续债与地方政府基础设施建设项目密切相关，同时收益率较高，符合银行理财、基金、券商配置的要求。

　　11月17日，经发改委批准试点的首单项目收益债券“14穗热点债”完成簿记，建档利率为6.38%，高于同期市场利率水平。

　　在范为看来，项目收益债或是地方债务结构调整的一个方向，但替代城投债的说法仍然为时过早，“关键是项目自身的还款来源，很难有项目靠自身的运营就能够达到偿还债务的效应，更多还是需要政府或多或少的支持。”

　　根据范为的预测，项目收益债的规模在最近的1年左右将形成百亿级的规模，“能到几百亿就不错了”，离城投债一年万亿的体量仍然有很大的差距。

　　随着监管层对地方债务管控愈加严格，探索新的融资模式成为当务之急。根据国务院43号文的要求，政府与社会资本合作（PPP）的模式将成为将来地方融资机制中的重要组成部分。

　　近日，财政部政府和社会资本合作中心正式获批，主要承担PPP工作的政策研究、咨询培训、信息统计和国际交流等职责，而财政部也在日前公布30个PPP示范项目，总投资规模约1800亿元。“目前PPP模式仍然在探索中，PPP的完善实际上更需要的是体制。社会上有足够的资金，但是合适的体制应当建立起来，包括民间资本如何参与管理，或者监督，如果仍然完全是政府管控，效果就会大打折扣。”范为认为。