新浪财经8月5日讯 近日媒体据悉，国家政策性银行的专项金融债将成为拉动地方基建投资的新工具，首批3000亿即将面市。 民生固收点评称刺激新武器，下半年经济搞“基”。
以下为全文：
①拉动经济上半年靠金融下半年靠基建。上半年GDP险守7%主要得益于金融业17.4%的逆势高增长，而过去金融业增速均值为9.6%，占GDP比值约为8%，考虑到股市大幅震荡后，IPO已经暂停，交易萎缩，假设下半年下半年金融业增速回到9.6%，那么会拖累GDP 0.6%个百分点(7.8%*8%)。在房地产投资、出口和制造业产能再扩张难堪大任的背景下，经济走“L”型企稳只能依靠基建扩张来抵补了。
②传统和新兴财政工具不靠谱，所以推出新武器专项金融债工具。上调赤字率空间与新增地方债发行额度带来的增量刺激空间是有限的，而银行风险偏好不强，再加上PPP融资成本高多在10%以上且社会资本不踊跃，城镇化基金量级有限，因此为了经济稳增长只能推出新的专项金融债工具，且专项金融债在银行间市场交易，为货币政策支持财政稳增长提供了空间。
③政策基调从货币积极转向财政积极。去年政治局会议和国务院常务会议频繁强调降低融资成本，430政治局会议强调“高度重视经济下行压力”和“积极的财政政策要增加公共支出”，730政治局会议继续强调经济增长，中央已经关注到积极财政不积极的问题，强调“增加公共支出”，调动各方积极性，这意味着未来财政刺激有望继续加码。考虑到年底CPI年底有上升至2%的压力，实际利率为负，未来货币宽松可能以再贷款、PSL和降准支持专项金融债为主，将货币政策赋予到稳增长的决策之中，未来宽松的边际力度和空间肯定是减弱的。
④债市最大压力不在供给，而在于经济基本面的变化。即使考虑到债券的供给压力有可能会被央行[微博]货币宽松对冲，但资金募集后，最终用途还是基建投资。基建投资相比于股市，前者进行了信用派生后者只是一个存量分配(消费类贷款和股权质押融资可能也承载的信用创造的功能，但量级毕竟有限)，也就是说一般性存款派生后会扩大存款准备金缴纳基数进而消耗银行超额准备金，基建投资扩张似乎对债券的摧毁力更大。政策转向财政积极叠加猪周期的压力才是下半年债券市场真正的压力所在。
