近日，中金公司分析师刘鎏、梁红发布研报表示，2016年将加大置换规模，地方政府自主性增加。预计2016年地方政府债券发行量达到4.5~5万亿。

中金指出，2015年共发行3.8万亿元地方政府债券。包括4个计划单列市在内的34个地方政府2015年共发行地方政府债券38，351亿元，完成了全年3.2万亿元置换债券和6，000亿元新增债券的发行。债券发行方式以公开招标为主，占发行总额的五分之四，定向承销发行的置换债券约占五分之一。

债务置换为地方政府节省了利息支出。2015年央行降息1.25个百分点、降准2.5个百分点，市场利率随之下行，为地方债发行创造了有利条件。

高成本的存量债务置换为低利率的债券为地方政府减轻了利息负担。据财政部测算，被置换的存量债务平均成本在10%左右，置换为债券成本降至3.5%，每年为地方政府节省利息2000亿元。

中金表示，部分省区债务增长较快，债务率偏高。11月底以来，各地财政部门向地方人大提交了2015年债务限额的议案，不少地方政府已经披露了2015年底债务限额。与2013年6月审计结果相比，宁夏和广西政府债务增长最快，涨幅超过一倍；湖北和重庆等少数地方政府债务规模较2013年6月下降。以2014年地方一般公共预算收入、上级补助收入和政府性基金收入三类地方政府收入来源衡量，债务率最高的是贵州，超过200%；辽宁、云南等地方政府债务率也超过100%。各地方政府发行的债券定价差别不大。2015年5月开始发行地方政府债券时，公开发行债券利率基本贴近国债收益率，8月以后有所上浮，比国债收益率平均上浮20~30bp；定向置换债券利率更高，平均上浮40~50bp。影响地方政府债券发行利率最主要的因素是发行方式和发行时点的选择。2015年平均发行利率最高的是青岛市，主要是因为定向置换债券比重高，并且发行集中在地方债发行利率最高的8月。地方政府债务负担、财政状况、地方经济增长等基本面因素对发行利率影响有限。

中金认为，2016年将加大置换规模，地方政府自主性增加。财政部长楼继伟近期表示，存量债务将用三年左右时间进行置换，并且中央政府不再硬性下达置换债务额度，由省级政府根据偿债需要和市场情况自行确定置换规模。2015年底16万亿地方政府债务还有11.2万亿需要置换为债券，如果未来三年置换完，年均将置换3.7万亿。由于2016年只有2.8万亿债务到期，地方政府可能提前置换未到期债务。此外，随着财政赤字扩大，地方政府新增债券规模也会增加。预计2016年地方政府债券发行量达到4.5~5万亿。